BOLETIN DE ACTUALIDAD LEGAL CHINA

5 de Mayo de 2008

Cartas desde China

Tras el alboroto en los mercados de valores de todo el mundo, esta edici¨®n del China Law Digest presenta las noticias m¨¢s recientes en relaci¨®n al mercado chino. Tambi¨¦n proporcionamos una traducci¨®n actualizada de la reglamentaci¨®n relativa a las empresas que cotizan en bolsa en cuanto a la restructuraci¨®n de activos materiales, y una perspectiva hist¨®rica del entorno normativo chino en la regulaci¨®n de valores.

 Regulaci¨®n de Valores en China: Una Perspectiva Hist¨®rica.

Por Matthew McKee

El auge y posterior declive del mercado de valores en China, es si duda, una ¡°vieja noticia¡±. En Julio de 2007, el presidente de HSBC de Asia-Pac¨ªfico describi¨® la demanda interna de acciones en China como ¡°alucinante¡±. Sin embargo, entre los meses de Octubre de 2007 y Abril de 2008, los ¨ªndices del mercado de valores del pa¨ªs cayeron casi un 50 por ciento. Existen diferentes opiniones en relaci¨®n con la causa de este descenso: Algunos citan la crisis ¡°sub-prime¡± en EEUU, otros la desaceleraci¨®n econ¨®mica mundial, mientras que otros sugieren que se debi¨® a la baja por correcci¨®n.

El 23 de abril de 2008, el gobierno chino recort¨® la tasa del timbre fiscal sobre las acciones de un 0.3% al 0.1% en un intento de estimular el mercado. Este descenso es un revulsivo al aumento en la tasa del timbre fiscal en mayo de 2007, del 0.1% al 0.3% que se realiz¨® para enfriar el mercado. Posteriormente, el 24 de Abril de 2008, el Composite Index se increment¨® en m¨¢s de un 9%. (China Daily).

Existen persistentes cr¨ªticas en relaci¨®n con el mercado de valores chino sobre la base de la percepci¨®n de defectos institucionales, en particular con referencia a la protecci¨®n ofrecida a los accionistas minoritarios. Estas cr¨ªticas tienden a olvidar la inmadurez y el hecho de que el mercado chino se encuentra en v¨ªas de desarrollo. Es importante dar un paso atr¨¢s y mirar la historia de la industria de valores china.

Las bolsas de valores de Shanghai y Shenzhen se pusieron en marcha en 1990 y 1991 respectivamente. Inicialmente, los gobiernos de Shenzhen y Shanghai fueron los principales responsables de la supervisi¨®n de los intercambios. En esta etapa no exist¨ªa un ¨®rgano nacional de supervisi¨®n. En 1992 se cre¨® la Comisi¨®n China Reguladora de Valores (CIEC; siglas en ingl¨¦s) para atender a las deficiencias del sistema de supervisi¨®n existente. Sin embargo, hasta 1998 no se centraliz¨® totalmente este control en el CIEC y ello como parte de las medidas de reforma que llevaron a la promulgaci¨®n de la primera Ley de Valores en China.

Los tipos de cambio en Shanghai y Shenzhen en un principio eran bastante competitivos en cuanto a la atracci¨®n de cotizaci¨®n burs¨¢til. Sin embargo, en el año 2000 Shenzhen consinti¨® en renunciar a las cotizaciones de las empresas m¨¢s grandes, a cambio de ser el anfitri¨®n de una Junta para empresas medianas y pequeñas. El intercambio en Shenzhen se suspendi¨® hasta que en Mayo de 2004, se estableci¨® all¨ª la Junta de Intercambio de Valores de la Pequeña y Mediana empresa. Desde entonces, las empresas de mayor tamaño tienden a acudir a cotizar en Shanghai, mientras que las pequeñas y medianas empresas en general acuden a Shenzhen.

Las primeras experiencias en China en cuanto a gobierno corporativo e intercambio de valores ciertamente no se han producido sin problemas. A finales de los 90 y principios de 2000, una sucesi¨®n de empresas fallidas minaron la confianza de los inversores. En 1996 la empresa Lantian Co Ltd. se encontraba cotizando en la bolsa de valores de Shanghai y siendo que registr¨® un importante aumento de beneficios en los primeros años. Sin embargo, pronto se hizo evidente que las ganancias que registraba eran dudosas, y se estima que se inventaron unas ganancias de al menos 60 millones de d¨®lares. Otro caso es el de Sanjiu Pharmaceuticals Co. En 2001 el CIEC descubri¨® que los principales accionistas de esta empresa hab¨ªan desviado fondos de la misma por un valor aproximado de 301 millones de d¨®lares.

El mercado de valores chino ha sido complicado durante mucho tiempo por la existencia de acciones no negociables de propiedad estatal. Esto significa que la propiedad mayoritaria en muchas empresas pertenec¨ªa al Estado. Muchos ve¨ªan este hecho como un impedimento en relaci¨®n con el desarrollo del mercado, principalmente porque significaba que los titulares de acciones negociables eran por lo general los accionistas minoritarios y no pod¨ªan influir en las decisiones de gesti¨®n. Ello se vio agravado por la m¨ªnima seguridad que los valores y el derecho de sociedades en China ofrec¨ªa a los accionistas minoritarios. A partir de 2005, el gobierno ha ido convirtiendo muchas acciones no negociables en negociables en reconocimiento a los problemas causados por la existencia de estas acciones no negociables. (P¨¢gina web de la Municipalidad de Hangzhou).

Originalmente, el mercado de valores chino se encontraba segregado en acciones de tipo A y de tipo B. S¨®lo empresas o particulares nacionales ten¨ªan permitido invertir en acciones de tipo A, y s¨®lo empresas o particulares extranjeros pod¨ªan invertir en acciones de tipo B. En 2001, se modific¨® la Ley, para permitir a empresas nacionales participar en el mercado de valores tipo B. Pero este mercado es relativamente pequeño y tradicionalmente no ha atra¨ªdo a empresas con acciones muy demandadas.

En el año 2001, el CIEC anunci¨® el Proyecto dirigido a Instituciones Cualificadas Extranjeras de Inversi¨®n (QFII; siglas en ingl¨¦s). Este proyecto permit¨ªa a los inversores extranjeros negociar con acciones de tipo A. Sin embargo, en el QFII se establecieron importantes restricciones. Con el tiempo, especialmente en 2006, las normas relativas a las QFII se han relajado. M¨¢s recientemente, el CIEC ha anunciado una nueva revisi¨®n de estas normas con la finalidad de fomentar ¡°la inversi¨®n extranjera en el mercado de capitales chino a medio y largo plazo¡±(Yahoo! Noticias Singapur). Los datos en referencia al volumen de inversiones tras este cambio no han sido revelados.

En el año 2005, los mercados de valores en China se estaban quedando atr¨¢s, hecho reconocido por Wen Jiabao, que declar¨® ¡°¡­ debemos admitir que, en relaci¨®n con el establecimiento de una regulaci¨®n global en cuanto al mercado de valores no tenemos ni el conocimiento ni la experiencia suficientes¡±. En consecuencia, China ha realizado importantes reformas en su Ley de Sociedades An¨®nimas y Ley de Valores. Estas reformas se hicieron a la luz de las importantes cr¨ªticas en relaci¨®n con las leyes vigentes en aquel momento, en particular:

1. La incapacidad de los inversores extranjeros para hacer cumplir la Ley de Valores a trav¨¦s de los litigios de valores privados.

2. La limitaci¨®n en el concepto de valor: en particular, este no inclu¨ªa el mercado de derivados.

3. La Ley impon¨ªa la independencia de las operaciones en relaci¨®n con valores, banca, o negocios de seguro, llevando a un incremento en los costes y la ineficiencia.

4. La Ley s¨®lo permit¨ªa operaciones al contado.

5. Las disposiciones en materia de responsabilidad civil eran ineficaces.

6. No hab¨ªa protecci¨®n para los accionistas minoritarios.

El 27 de Octubre de 2005, el Comit¨¦ Permanente en el D¨¦cimo Congreso Nacional Popular aprob¨® una enmienda a la Ley de Valores, la cual entr¨® en vigor el 1 de Enero de 2006. Algunos de los cambios m¨¢s significativos fueron los siguientes:

1. Art¨ªculo 6: Autoriza al CSRC para permitir que los negocios en relaci¨®n con valores se realicen conjuntamente con operaciones bancarias y de seguros.

2. Art¨ªculo 39: Permite que los valores sean negociados en las bolsas de valores o en cualquier otro lugar aprobado por el Consejo de Estado.

3. Art¨ªculo 42: Elimina las restricciones en relaci¨®n con el mercado de futuros y opciones.

4. Art¨ªculo 76,77 y 79: Proporcionan una indemnizaci¨®n en relaci¨®n con la responsabilidad civil de los funcionarios que infrinjan la ley.

Las modificaciones introducidas en 2005 han significado cambios sustanciales en la Ley de Valores china. Los acontecimientos posteriores, como la venta gradual de acciones no negociables, tambi¨¦n han contribuido a un mejor ambiente en relaci¨®n con los valores. Pero a¨²n siguen persistiendo algunos problemas. Todav¨ªa es dif¨ªcil para los accionistas minoritarios defender sus intereses. Cabe esperar que estos problemas sean cada vez menores con la reducci¨®n de las acciones no negociables. Por otra parte, el concepto occidental de gobernanza empresarial todav¨ªa no se ha adoptado plenamente. En parte, ello se debe a que los especuladores dominan los mercados. No se ha desarrollado todav¨ªa una cultura de inversi¨®n a largo plazo, como lo demuestra la fren¨¦tica cotizaci¨®n que sigui¨® a la reducci¨®n del timbre fiscal.

Lo que debe mostrar este breve esbozo de la historia del mercado de valores chino es que actualmente es poco realista esperar la asunci¨®n de los est¨¢ndares occidentales sobre gobierno corporativo. Se ha producido un desarrollo sustancial desde 1992, pero todav¨ªa queda mucho por hacer. China ha puesto en marcha las leyes y reglamentos necesarios con el fin de modernizar su mercado de valores. El mayor problema ahora es cultural. La ¨²nica forma verdaderamente eficaz para la gesti¨®n de este problema es el tiempo y la experiencia

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